当下正处淡旺季交接点，淡季不淡声音渐起。考虑到刚需内外交困、投机需求难以形成规模，淡季价格企稳或许需要更低的产量，负反馈难言结束。

　　钢材自身基本面压力得到一定释放。5月初，钢材价格结束1个半月的单边下行行情，进入区间震荡，绝对价格跌至疫情前水平，相对“低价”+价格企稳，部分国内外贸易商、加工商开启一轮补空单行情，终端也试图少量采购，表需环比4月走强，但需求实际增量有限，现货悲观情绪也未出现明显缓解，投机需求和刚需抬升的高度非常有限。

　　伴随需求的小幅走强，钢材供给出现了明显下降。钢联统计的五大材产量降至近几年偏低水平，钢材自身压力得到一定程度缓解，但值得注意的是本次现货负反馈更多是电炉贡献。如图1所示，短流程螺纹产量降至2022年7月低点，富宝统计的255家废钢到货量出现明显下降，铁水产量虽有一定下滑，截至上周仍然维持日均239万吨的高位。因此，在当前需求逐步走淡背景下，电炉产量应持续维持低位，平电亏损或是最佳状态。

　　负反馈后，钢材库存压力得到明显缓解。钢厂经历持续的降价去库之后，厂内绝对库存水平降至中性水平，旺季需求不及预期带来的下跌基本告一段落。淡季行情如何演绎成为市场新的争论点。

　　按照往年季节性，3月中旬至6月中旬是钢材产量上升时间段，而需求在6月初便下行至淡季水平，因此钢材库存拐点一般出现在6月初。以往淡季中，钢厂和贸易商通常会携手度过，钢厂通过检修减产降低产量，贸易商做一定的投机库存，以待“金九银十”兑现利润。

　　今年或是一个不一样的淡季。首先从产量端，铁水经历过短暂下行之后重新出现抬头迹象。其次从需求端，必赢入口房地产、基建、制造业均难带来增量。4月房地产数据显示，销售端带来的房企融资改善更多用于“保交楼”，竣工数据表现亮眼，而与螺纹需求相关度比较高的新开工和施工增速均延续两位数负增长，存量和增量项目均有限，市场很难对下半年房地产用钢需求产生期待。

　　基建高增长下继续抬升空间较为有限，海内外制造业仍在主动去库周期中，库存周期拐点的到来尚未可知。

　　投机需求来看，产业各个主体刚刚经历“金三银四”需求不及预期的大跌，损失惨重，不论是钢厂还是贸易商，再次囤货待涨均需要较大勇气。

　　前文《 焦煤可能的支撑在哪里 》一文中提出，焦煤相对动力煤明显低估，动力煤对炼焦配煤的挤出效应较为明显，焦煤静态估值偏低。但近期发生了一些变化，例如国际高卡动力煤出现明显下跌，动力煤进口利润重新开启，国内动力煤价格或将受到冲击。

　　另外，就国内自身而言，当前动力煤各环节库存均明显偏高，这主要源于国内煤炭保供、进口煤大幅增长，以及需求表现平淡。旺季前各环节均备足库存，预期交易已经较为充分，因此需要警惕旺季需求再次不及预期，从而带来动力煤价格反季节性提前下跌的风险，对炼焦煤价格形成拖累。

　　动力煤供给高位。1—4月份，生产原煤15.3亿吨，同比增长4.8%。进口煤炭1.4亿吨，同比增长88.8%；4月份，生产原煤3.8亿吨，同比增长4.5%，增速比3月份加快0.2个百分点。进口煤炭4068万吨，同比增长72.7%，增速比3月份回落78.0个百分点。

　　需求表现平稳。1-4月发电量累计同比增3.4%，其中火电同比增4%；4月低基数背景下，当月发电量同比增6.1%，其中火电同比增11.5%。